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文 | 曾江胜
10月21日，智通财经获悉，在香港从事建筑服务分包业务的联合承建控股有限公司正申请在港交所创业板上市。尽管手头项目合约不少，但过高的客户集中度以及不可忽视的财务隐患，都是联合承建未来发展必须直面的问题。
客户集中度极高 业绩起伏不定
联合承建在香港为小型工程提供设计及建筑服务，包括翻新、小型改建及加建工程、翻修、装修及维护工程等。公司主要从事公共分部项目，并在香港公共物业及设施提供建筑工程服务中担任分包商。
根据Frost&Sullivan出具的报告显示，香港建筑工程服务市场近年来稳步增长，2010年到2015年，香港建筑工程服务市场的收益由2010年的354亿港元(单位下同)增加到2015年的411亿元，年均复合增长率为3%。其中公共分部的建筑工程服务市场的收益由2010年的100亿元增长到2015年的110亿元，年均复合增长率为1.9%。目前，香港建筑工程服务市场高度分散，竞争较为激烈，联合承建在其中占据约0.8%的市场份额。
联合承建的客户主要是总承建商，截至2016年3月31止两个年度及截至7月31日止四个月，公司合共分别为四名、三名、及两名客户提供服务，其中最大客户收益占比分别为50.4%、63.2%及72.4%，客户集中度极高。
过高的客户集中度，也在一定程度上造成了联合承建业绩的不稳定。公司截至2016年3月31日止年度收益为6499.4万，同比出现下滑，毛利及利润总额分别为2595.0万及1467.2万，同比却出现上升。而截至7月31日止四个月，公司收益为3161.2万，同比大幅上升，但毛利及利润利润总额分别为947.2万、372.2万，增福却并不大。
由于联合承建的收益主要来自于非经常性项目，而客户的过度集中，也使得公司期内收益波动性变大，单个项目的毛利率水平对公司整体毛利率造成较大影响。
好消息是，联合承建手头仍有大量项目，两个将于12月31日到期的合约将于7月31日后确认收益约6090万，公司未完工项目及已承接但未启动的项目待确认金额合共约1.3亿元。
资产负债率居高不下 财务隐患不可忽视
智通财经注意到，联合承建资产负债率虽然有所下降，但仍然居高不下，目前达到157%。
同时，联合承建资产及负债主要以流动资产及流动负债形式存在。一旦流动资产不能及时变现，而流动负债又需要继续偿付的话，公司现金流可能会遇到困难。
目前，联合承建流动资产主要为客户合约工程款，约7265.5万，流动负债主要为贸易应付款项及应付票据、客户垫款以及银行借款，分别为1047.8万、4152.6万、1031.3万。而流动资产中现金仅为595.7万，加之公司已经用去99.8%的银行授信，如果遇到客户合约款延期支付等问题，则公司资金链将变得十分紧张，这是不可忽视的风险因素。
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