创业板是去还是留?

　　摘要

　　在本周一，创业板再遭打击大跌5%，其实创业板早在上周已是连续下跌，把之前5周的反弹成果全部抹去。尽管近日市场上有抄底创业板的声音，但有分析认为玩资本游戏的投机资本正在大撤退，也有分析认为创业板还处于杀估值阶段。那么，对创业板，是去还是留？

　　在本周一，创业板再遭打击大跌5%，其实创业板早在上周已是连续下跌，把之前5周的反弹成果全部抹去。尽管近日市场上有抄底创业板的声音，但有分析认为玩资本游戏的投机资本正在大撤退，也有分析认为创业板还处于杀估值阶段。那么，对创业板，是去还是留？

　　行情在绝望中产生

　　曹中铭

　　7月17日沪深股市上演“黑色星期一”，其中跌得最惨的莫过于创业板。当天上证指数下跌1.43%，深成指下跌3.57%，而创业板则暴跌5.11%。而且，创业板指数还创出2015年2月份以来的新低，其投资者的损失是不言而喻的。

　　针对创业板暴跌，市场上出现不同的声音，有认为价值回归的，有认为是挤泡沫的，也有认为是错杀的，还有投资者认为创业板抄底正当其时。总之，市场对于创业板的看法各不相同。而笔者则以为，历经了两年多时间洗礼的创业板，并没有我们想象中的悲观。

　　客观上，今年以来创业板持续走弱，有市场大势本身的因素在内。其实，除了创业板表现不佳，沪深主板、中小板表现同样好不到哪里去。要说表现，只有沪市的蓝筹股或者说上证50指数成分股稍显精彩，但这是由于金融去杠杆背景下，市场存量资金掀起的“涟漪”而已。就大势而言，由于自去年以来新股IPO加速发行，证监会的强化监管，以及金融去杠杆等因素的影响，导致沪深股市整体上表现低迷。因此，创业板只不过是在低迷的市场环境下表现更差强人意罢了。

　　显然，创业板今后将何去何从，这才更值得关注。在市场一片对创业板不看好的态势下，笔者以为有如下方面需引起重视。一是市盈率方面。截至周四收盘，沪市平均市盈率水平在17.30倍，深市平均市盈率为34.78倍，其中，深市主板25.80倍，中小板为40.52倍，创业板为46.63倍。虽然创业板平均市盈率略显高企，但与创业析“辉煌”时的133倍相比，则不可同日而语。

　　二是从2015年股市出现异常波动后，创业板一直处于调整之中，且这调整延续了两年多时间。整体而言创业板平均市盈率高企，但并不意味着，历时两年多调整后的创业板都是垃圾，笔者以为个中也埋藏着“黄金”，只是没有被市场发现而已。特别是，在持续下跌后，创业板的风险已得到一定程度的释放。

　　三是今年上半年市场对于对于蓝筹股、白马股的炒作，目前已步入到收尾阶段。即使是像贵州茅台，也开始出现欲振乏力的迹象。如果市场再次对蓝筹股、白马股进行炒作的话，那么其难度将较大，除非市场能掀起一轮较大的行情。毕竟，相对于股价高高在上的蓝筹股，目前市场有潜力的低价股比比皆是，而创业板同样存在具有潜力与成长性的低价股。

　　其四，股市每一轮行情的发动，都是从指数处于低点时发起的。当年上证指数从998点飙升至6124点，创业板指数从585点大幅上涨至4037点，其实都演绎着同样的故事。而目前创业板指数处于两年来的低位，且跌破了1700点，在创业板风险大幅释放的同时，个人认为也是为下一次行情的发动积蓄能量，正所谓“行情在绝望中产生”。

　　此外，还需要关注的是，自去年以来，美国纳斯达克指数强劲上涨，今年更是频创历史新高，代表高科技、创新型企业股价走势的纳斯达克指数不断向上拓展空间，实际上在与A股创业板指数形成鲜明对比的同时，某种意义上，也为中国的“纳斯达克”今后的走向指明了方向。

　　任何一个市场指数或个股的下跌，跌去的都是风险，跌出来的都是机会。因此，对于创业板的下跌，市场没有必要那么悲观，更何况还是在历时两年多的调整之后呢？

　　抄底创业板还为时尚早

　　皮海洲

　　继上周创业板持续下跌之后，本周一，创业板再遭打击，重挫5.11%。为此，市场上传来抄底创业板的声音。不过，也有分析认为，玩资本游戏的投机资本正在大撤退，创业板还处于杀估值阶段。为此，投资者对待创业板是去还是留，也就成了一件令人纠结的事情。

　　不能不纠结。毕竟创业板指数已经从2015年的4037.96点下跌到了目前的1700点之下，大跌了近60%。而本周一，创业板公司的平均市盈率也降至45.96倍。实际上，作为成长股云集的创业板，市盈率降到46倍，这实际上已经是接近于相对合理的估值水平了。毕竟，对于成长股的估值水平是不宜用蓝筹股的市盈率标准来衡量的。用蓝筹股的市盈率标准来衡量成长股的市盈率水平，这无异于是对成长股削足适履，它表明的是衡量者的无知。

　　实际上，即便是在美国股市，成长股以及一些新兴产业公司股票的市盈率水平也是相对高企的。如亚马逊的市盈率达到了180倍，Facebook的市盈率达到了60倍左右，阿里巴巴的市盈率也超过了60倍。可见，就是在世界上最成熟的美国股市，对于成长股，对于新兴产业公司，其股票的投资价值也不是用蓝筹股的标准来衡量的。

　　那么，这是不是意味着投资者就可以抄底创业板股票了呢？本人以为，目前抄底创业板还为时尚早。虽然目前创业板的市盈率水平降到了46倍左右，已经接近于合理，但实际上还没有到达合理的水平。创业板合理的估值水平应该在40倍左右。因此，创业板的估值水平，还有一定的下跌空间。

　　实际上，就算创业板的估值水平降到了合理的估值区间，但这也并不表明创业板股票马上就会出现大幅上涨的走势。因为从行情的发展来说，筑底是有一个过程的。在底部没有构筑成功之前，投资者可以以观望为主，从稳妥的角度来说，投资者做右侧交易会相对安全一些。

　　而且从目前的现状来看，即便创业板估值降到40倍左右，但抄底仍然存在一定的风险。一是存在业绩变脸的问题，这种业绩地雷在中小创公司中令人防不胜防。而一旦出现业绩变脸，股价闪崩就会随时出现。投资者稍有不慎，就会被业绩“地雷”炸个人仰马翻。所以，投资者不能不小心翼翼。

　　二是即便创业板估值降到40倍左右，这个估值水平虽然相对合理，但一旦遇上限售股解禁，遇上公司重要股东大幅减持，这个估值水平就会受到较大的冲击。所以，在面对限售股解禁与减持的时候，创业板合理的估值水平到底在哪里，恐怕还很难有一个标准的答案。市场只能是走一步看一步。可以肯定的是，行情越低迷，限售股解禁的数量越多，对创业板估值的冲击就会越大。

　　三是目前市场主力资金都在蓝筹股身上抱团取暖，在中小投资者介入蓝筹股热情不高的情况下，这些抱团取暖的资金要从蓝筹股身上撤出来并不容易。而目前A股市场场外资金介入又不积极。在没有大量的新增资金进入股市的情况下，创业板股票出现小幅反弹是可能的，但很难出现持续性的走强趋势。

　　四是在近一年来的时间里，市场人士竭力鼓吹蓝筹股，竭力打压中小创股票。这本身也导致了投资者对中小创股票的信心不足。而要再度形成一种合力，这显然不是短时间内能够办到的事情。这也决定了创业板股票还很难形成上升的合力。

　　当然，这也并不意味着投资者对创业板股票可以一抛了之。实际上，创业板内部也会出现结构性行情。一些跌幅巨大，股价已经处于底部区域的股票，如果公司半年报的业绩表现出较好的成长性，而且公司现阶段没有重要股东减持计划的话，这类股票还是有可能走出反弹行情的。所以，创业板股票是去还是留，还需要看具体情况而定，不能一概而论。

　　“黑天鹅”不可怕，“灰犀牛”更危险

　　黄湘源

　　尽管如今的创业板已然成为“黑天鹅”频繁出没之地，在笔者看来，对于创业板来说，最大的风险或不在于“黑天鹅”，而在于“灰犀牛”。人们已习惯于将出其不意而来的风险称之为“黑天鹅”，对发生概率更大且影响更为巨大的潜在危机亦即“灰犀牛”却常常敬而远之。

　　7月17日发生的5.1%大跌，几乎一笔抹杀了创业板半年来跌跌爬爬的反弹希望。导致创业板此次大跌的诱因，是业绩炸弹的接踵而来。创业板四大权重股温氏股份、蓝思科技、乐视网、三聚环保不仅负面新闻不断，而且接连发生业绩下降73.71%-77.86%，甚至巨亏6.37亿元至6.42亿元的“闪崩”现象。各大基金公司纷纷下调了对相关龙头股的估值。人们不仅对所谓体现了高成长性的估值失去了希望，甚至连它们的业务模式和财务报表也产生了怀疑。巨额商誉减值给净利润和股价估值带来的巨大冲击，成为悬在创业板头上的“达摩克利斯之剑”。

　　有关统计显示， 截至7月中旬，沪市市盈率为16.35倍，创业板则为47.70倍。尽管同创业板历史上2015年5月最高的142倍无可比拟，但同2015年1月的60倍左右和2011年11月底的最低29倍之间相比，仍然可以说还在半山腰。

　　创业板的讲故事模式与其说是创业板泡沫的“因”，不如说是创业板定位先天不足之制度性缺陷所导致的“果”。我国的创业板市场从一开始就有违初衷，入市门槛过高，背弃了一个“创”字。由此而不仅导致为上市圈钱而弄虚作假的现象时有发生，而且，上市之后大搞资本运作大讲高成长故事大吹特吹其泡沫的更是比比皆是。无论是创业板早期的28宿，还是今天的4龙头5龙头，一个个无不栽在了讲故事上。这充分说明，顶层设计的不到位，不仅不可能让创业板成为更好地发扬光大创业精神的加油站，反而会将原本大有希望的创业之星一起淹没在泡沫之中。就此而言，业绩上的“黑天鹅”未必可怕，体制上的“灰犀牛”才是更危险的。

　　最近，某一时髦的经济学家提出“取消发审委，打通从新三板到主板供给模式”。话声刚落，证监会就将创业板和主板的发审委合二为一。 这让本来就对跌个不停的创业板大失所望的人们不免顿生狐疑：难道管理层也有意始乱终弃，抛弃创业板这个抱不上的刘阿斗了不成？

　　其实，合并发审委不是取消发审委，让符合上市条件的企业自主选择在创业板、中小板或主板也不意味着取消创业板。根据中央金融工作会议关于主动防范系统性金融风险的精神，顶层设计最重要的改革，不是跳过创业板，让新三板直通主板，而是让创业板真正有可能成为宽进宽出的一个重要渠道，不仅符合创业板上市条件的新三板企业可以比升主板更便捷地直升到创业板，创业板的上市公司一旦不符合上市条件也应当可以很快地直退新三板，而创业板上市公司在创业有成甚至形成一定的规模以后应当也可以成为壮大主板蓝筹股阵营的重要来源。在笔者看来，创业板的这种有进有退、上下通达的生态化发展，比之于那种表面上似乎对创业板、中小板和主板一视同仁，实质上则不有意无意地逼创业板逐渐自生自灭的所谓改革创意，不知要更合乎逻辑多少倍！否则，如果听任创业板的“黑天鹅”单体风险发展为整体性的“灰犀牛”风险，那才是真正可怕的系统性风险。