创业板未来趋势如何？

　　2019年南方基金隆重推出“南方论坛”投研月度活动，拟将其打造成南方基金专业智库平台。南方论坛专注于金融投资领域内的思想对话与前沿思考，希望与更多投资者一道，从本源出发，”共享思想，成就价值“（Sharing Ideas，Creating Value），穿过不确定迷雾，探寻价值之路。

　　本期南方基金和老揭倾力合同南方论坛指数基金专场，共同探讨指数基金嬗变下的投资新机遇。

　　l  论坛主题：指数基金嬗变下的投资新机遇

　　l  特邀主持人：知名财经自媒体人“揭幕者”老蒋

　　l  本期嘉宾：

　　One MSCI全球商务战略主管： Theodore Niggli

　　招商证券(600999,股吧)研究发展中心执行董事、定量研究和基金评价团队负责人：任瞳

　　南方基金指数投资部高级副总裁、基金经理：孙伟

　　南方基金指数投资部高级副总裁、基金经理：龚涛

　　l  活动地址：上海—思南公馆

　　篇幅所限，本文为节选。

　　一、复盘2019年

　　揭幕者老蒋：欢迎大家关注“南方论坛”。南方论坛主题是“共享思想，成就价值”，请大家从指数角度来复盘和展望。

　　招商证券任瞳：这两年市场其实有某种一惯性——即市场的分化比较明显。一方面是行业上的分化。最近几年很多资金喜欢投白马、蓝筹，这些龙头股票集中在消费、科技等行业。另一方面是风格上的分化。以前A股是小盘股的天下，买入小盘股，可能就有较大的超额收益。但从2017年开始发生变化，市场的大小盘风格发生一个明显切换。发生这样的切换，原因有很多，简单说几点：

　　第一、政策环境等方面的变化使得小盘股炒作受到比较大的抑制。第二、在经济增速下行环境下，大家可能倾向于去买一些质地比较好的白马蓝筹，来提高自身资产的安全性。第三、国内市场机构化趋势的进一步加强，包括海外资金进入等，也推动了对蓝筹白马股的需求。

　　南方基金孙伟：任总提的几点原因，我非常赞同。还有一点，就是内生的原因。在2015年之前，确实小票走的比较高，估值比较贵，在2015年高点的时候，大小盘估值比达到畸形程度。2015年市场高点时候，中证1000比中证100贵10倍左右，小盘指数和大盘指数估值分化已经达到严重透支未来的水平。这几年的分化一定程度来说，是小票在还之前估值过高的“债”。

　　2019年，大小盘分化相比之前已经弱化一些，行业分化会更加明显，像TMT、消费，包括主要消费和科研消费，以及券商、农业在2019年都是表现比较好，但是像一些非常“重”的板块，传统产业周期性板块，像钢铁、建筑等表现不太好。

　　南方旗下指数基金数量比较多，涵盖标的指数比较全，从指数来看，可以看到一些大家之前没有关注的点。按照我们的标的指数来说，2019年表现最好中证500信息指数，涨幅已超75%（WIND，统计区间20190101~20191217）。但是表现差的，如高铁产业指数2019年的涨幅，是个位数，分化确实比较厉害。

　　另外，我们观察到，最近几年来个人投资者对于行业指数及相应ETF产品的投资需求在急速增加。

　　2019年市场上宽基指数产品中证500ETF规模是在增长，但是头部沪深300ETF、上证50ETF规模在萎缩。群众基础最好的，创业板指的产品规模总体也在缩水，反而是一些主题类行业类。

　　据三季报数据，南方基金旗下证券、银行、信息等产品规模有较大幅的增长。个人投资者对于行业的偏好、对行业的观点分化直接体现在了产品规模上。经过前期一些行业的上涨，以及小票这么多年的挤泡沫，站在目前时点来看，大小盘的投资机会相对比较均衡。

　　南方基金龚涛：回顾过去一年或者两年，整体有几个特点：第一个从宏观来看，大家的投资从过往所谓不确定性议价到确定性议价，这是一个非常大的转变。从原来整个经济一直偏向好的周期，逐步转向经济逐步下行周期里面，大家对于确定性给出的议价反而更高。只要这种宏观环境不扭转，其实有理由相信未来投资风格上的延续，是值得去期待的。其实这也是为什么现在我们看到很多买方在做配置的时候，他是不太敢轻易低配传统白马或者优势行业，大家不太敢逆着动量低配核心资产。背后原因是整个宏观环境没有扭转，确定性议价持续性存在。

　　第二，在过去一年，包括2019年年初，我跟很多朋友交流过，今年确定性较的投资方式或者配置框架应该是什么？我们认为，市场比较宽松是确定性很高的一个事情，即使猪价涨幅较高的情况下，政策导向还是比较宽松。

　　在2019年年初，从大类资产配置上来说，那时候大家可以关注股债均衡配置产品，安全系数较高。从宽松角度，去到行业，包括我们看到科技类，从历史数据验证来说，在宽松背景下，它们一般会有不错的涨幅，比如WIND数据显示，截至2019年12月17日，500信息今年涨幅较大。

　　第三，中证500或者科技股到底怎么投？涉及到一个判断。在宏观冲击比较频繁、整个经济增速持续下滑周期里面，政策不确定性较大。有一些投资人可能对具体行业有自己的判断，愿意投一些具体5G或者科技类行业。其实对于大多数投资人来说，如果没有这方面的判断能力，投资中证500也是非常好的选择。中证500对民营企业，或者享受政策红利的企业覆盖是比较均匀的，可以比较好的去应对将来整个宏观环境不确定性。

　　二、指数基金分化背后的“秘密”

　　揭幕者老蒋：ETF热度越来越高，规模越来越大，但其中分化也在发生。以500ETF为例，背后究竟谁在参与？背后投资逻辑是什么？

　　南方基金孙伟：Wind数据显示，截至2019年12月17日，500ETF在2015年以来的规模有大幅的增长。之前500指数往下走的时候，规模增长速度反而加快。

　　2019年沪深300，上证50表现比500涨幅高的情况下，相关ETF产品规模在缩水，而中证500规模依然在增长，这个背后逻辑跟500投资者构成有很大关系。

　　从产品过去的定期报告来看，2018年、2017年大幅投资500的，很多都是非常长期的资金，这些长期资金里面最主要构成是保险资金。从保险资金角度来看， 500目前估值水平，包括成长性，已经到了他们认为的一个非常具有价值的投资区间，所以敢于越跌越买。随着500估值不断压缩，从很长期时间维度来看，投资胜率是在逐渐增加。

　　另外一个非常明显的变化，除了大家传统的印象里面机构投资ETF之外，这两年个人投资者参与数量越来越多。开会之前我跟主持人聊的时候，也发现这两年个人投资者变的越来越理性，投资个股面对一些新的问题，雷股数量越来越多，风险越来越凸现，愿意通过指数形式参与市场投资。